非银行金融：提升流动性对冲风险 科创板做市助力市场和券商实现“双赢”

　　事件：5 月13 日，中国证监会发布消息称，为落实《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性，证监会制定并发布了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》。同日，上交所起草了《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则(征求意见稿)》和《上海证券交易所证券交易业务指南第×号——科创板股票做市(征求意见稿)》，科创板股票正式迎来做市交易制度。

　　科创板持续发挥“试验田”作用，做市制度落地有望为其他板块交易制度改革提供借鉴。早在2019 年1 月，科创板规划初期发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确提出，科创板将在竞价交易基础上待条件成熟时引入做市商机制；2021 年7 月《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》也再次提出将在科创板引入做市商制度。随着制度建设稳步推进，2022 年1 月，证监会发布本次《做市规定》的征求意见稿，经认真研究各方意见、对合理意见予以吸收采纳，正式版于5 月13 日出台。科创板设立之初定位明确，将作为我国资本市场“试验田”进行注册制改革试点，并推进一系列相关制度出台和试点，是我国资本市场全面注册制改革的重要一环。我们认为，科创板做市制度积累的经验有望为其他板块交易制度改革提供借鉴，也将为证券行业提供更广泛的收入来源。

　　头部券商为主要参与方，做市收入有望达到百亿量级。《做市规定》共十七条，主要包括做市商准入条件与程序、内部管控、风险监测监控、监管执法等方面的内容。根据规定要求，初期参与试点的证券公司除具备人员、系统等基础设施外，需满足近12 个月净资本持续不低于100 亿元，且近三年分类评级在A类A级(含)以上等两项必备条件。据我们统计，目前有26 家券商满足上述两项条件。规定中明确，原则上科创板做市持股比例不超过5%，按当前科创板1.76 万亿流通市值(5.13)和2022 年初以来日均成交额401 亿计算，长期来看券商科创板做市收入有望达到百亿量级。

　　整体上看，科创板做市业务有望为具备较强投资能力和较完善风控体系的券商提供可观的盈利来源，市场和券商有望实现“双赢”。在增加收入来源的同时，科创板做市业务的开展有望为券商投资条线提供更多的风险对冲机会，降低主动投资风险敞口，稳定投资收益。同时，科创板做市制度将进一步激发市场活力，提升场内流动性，同时亦能平抑市场波动，有助于吸引长期价值投资资金参与。

　　投资建议：科创板作为我国资本市场改革“试验田”，做市制度落地有望为其他板块交易制度提供借鉴，其成功范式有望推广延伸至整个资本市场，助力资本市场改革发展。而证券行业作为我国资本市场改革的核心参与者和最直接的受益者，有望持续享受改革红利，未来将获得更大的发展机遇。我们认为，在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，当前市场信心正在逐步修复，对内外部风险事件的反应已趋于钝化，市场表现和投资者参与热情均有望稳步向好，对证券行业的业绩预期也会相应改善。而随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。

　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

（文章来源：东兴证券）